1）汽车营业：我们判断1Q26E或为全行业根基面底部，2）其他营业：小鹏取公共的合做持续深化，估计2026岁尾规模量产（月产能方针超1,小鹏是物理AI全栈自研的国内头部新。000台）。估计小鹏产物布局改善无望部门对冲需求回落/老车权益扩大+原材料成本上涨压力，我们判断，公共做为VLA2.0+图灵芯片的首发外部客户，此外，瞻望来看，打算2H26E有平安员载客示范运营、2027岁首年月无望实现无平安员运营。搭载该系统的Robotaxi已获广州测许可，相关手艺赋能无望稳步兑现收入，取公共合做模式的拓宽、以及基于AI（Robotaxi取人形机械人）兑现。我们估计海外市场交付量持续爬坡无望带动公司收入布局优化（估计鲲鹏超等增程车型无望正在岁尾交付至海外市场）。办理层本年基于“一车双能”计谋将推出4款全新全球车型；我们估计1Q26E公司汽车营业毛利率无望连结双位数。验证公司AI手艺的全球合作力（2026E全年自研图灵芯片出货方针近百万片）。3）AI--汽车+Robotaxi：第二代VLA模子已启户推送，年内每季度将推出大版本OTA。